6 月 7 日，格雷博智能动力科技股份有限公司 ( 下称"格雷博" ) 在港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市。
作为一家智能电动化动力域系统与通用化 800V 高压直流供电系统解决方案的全球供应商，格雷博在过去三年时间，营收从 3.14 亿元飙至 36.28 亿元，增长超 11 倍。
但与此同时，格雷博 2023 至 2025 年累计亏损超 9 亿元，2025 年对吉利系的收入依赖也高达 87.2%。客户集中度问题，成为格雷博发展前景的重要变量。
87.2% 的"吉利依赖"
格雷博的故事始于 2010 年。公司创始人管博在取得上海大学硕士学位后赴美留学，在俄亥俄州立大学获得电气工程博士学位后，他与导师回国创办了格雷博。这笔创业的起始资金，一部分来自钱江摩托——一家吉利旗下的 A 股上市公司。
格雷博的核心业务是新能源汽车动力域解决方案。通俗地说，电驱动系统是电动车的"心脏"，负责将电池的电能转化为车轮的动力，而格雷博所做的"多合一"方案，则是把电机、电控、电源等多个核心部件集成到一个紧湊单元里，在提升能效的同时降低成本。
根据招股书，2023 年至 2025 年，格雷博营收分别为 3.14 亿元、7.38 亿元和 36.28 亿元。驱动这一爆发式增长的核心产品，是格雷博的多合一动力域解决方案。该产品 2024 年实现营收 3.81 亿元、占比 51.7%，2025 年营收飙升至 31.36 亿元、占比攀升至 86.5%。
根据灼识咨询报告，2025 年按集成新能源汽车动力域解决方案的装机量计，格雷博在全球独立第三方供货商中排名第三，市场份额 2.6%；2025 年按新能源汽车多合一动力域解决方案的装机量计，格雷博在全球独立第三方供货商中排名第一，市场份额 8.2%。
但值得关注的是，独立第三方供应商在整个市场中份额仅约一成。招股书显示，根据灼识咨询调研数据，2025 年全球集成新能源汽车动力域解决方案（即行业主流集成式电驱动系统） 赛道中，全球独立第三方供应商合计市场份额仅为 10.7%。换言之，电驱动系统领域的大半江山，实际上掌握在比亚迪、特斯拉等拥有自研自产能力的主机厂手中。
目前，格雷博已直接或通过一级供货商累计获得 10 名主机厂的 40 个定点，格雷博的解决方案已获 12 个汽车品牌的 16 款商业化车型采用，同时格雷博有 24 个项目处于客户接洽及解决方案设计时间。
与吉利的绑定，是格雷博的重要标签。双方的业务合作始于 2019 年，格雷博已向吉利供应旗下 8 款车型的动力域解决方案。2025 年格雷博向吉利系采购了约 8380 万元的零部件。吉利畅销车型星愿及领克 900 均搭载了格雷博的多合一动力域解决方案。
深度客户绑定的反面，是业绩波动大，及业务向全行业拓展受限。行业中已有这样的先例。2019 年，在新能源汽车补贴退坡期间，精进电动等多家电驱动供应商曾因单一客户订单波动而出现业绩大幅下降。格雷博在招股书中也坦言："无法保证吉利相关集团将继续与我们合作，或不会减少业务往来。"
招股书披露，格雷博本次 IPO 募集资金约 45% 将用于国内产能扩张，35% 投入新一代新能源汽车动力域解决方案研发，10% 用于海外业务布局，10% 补充营运资金。
AI 算力与机器人板块尚无收入
格雷博虽然在报告期内取得收入高增长，但利润方面连续亏损。2023 年、2024 年和 2025 年，格雷博的亏损分别为 2.70 亿元、3.45 亿元和 2.88 亿元，三年累计亏损约 9.03 亿元。聚焦经营利润层面，格雷博 2025 年首次实现扭亏为盈，取得经营利润 5031 万元，经营利润率从 2023 年的 -49.1% 回升至 1.4%。
但经营性盈利，不等于会计准则口径下的盈利。格雷博自建了另一套衡量标准——经调整净利润（非国际财务报告准则计量），以剔除"赎回负债账面值变动"等非现金因素的影响。按此口径，2025 年格雷博经调整净利润为 3650 万元，首次转正。
对于为何持续亏损，格雷博在招股书中解释，主要源于三个方面：一是在业务快速扩张期，营收成本尚未完全实现规模经济；二是持续的研发投入，2023 年至 2025 年研发成本分别为 7720 万元、9335 万元和 1.11 亿元；三是"赎回负债"账面值变动（一种因投资者回权条款产生的金融负债，按会计规则需计入当期损益，但并不直接消耗现金流）。
客户集中度过高、盈利能力薄弱，格雷博意识到了这些隐患。招股书披露了格雷博的应对策略，其中一条是，横向拓展至 AI 算力基础设施 ( AIDC）供电系统和具身智能 ( 机器人）动力域电驱系统这两条新赛道。
从技术层面看，这一拓展确有逻辑支撑。格雷博自主研发的 800V 高压直流电子电气架构、电力电子转换技术和高频电源技术，不仅在新能源车上适用，也恰好迎合了 AIDC 供配电系统高压化、直流化的产业趋势。
中信证券研报认为，AIDC 供配电市场空间广阔，800V 高压直流（HVDC）是确定性产业趋势，看好 AIDC 高景气与电力设备出海的共振机会。
格雷博在招股书中披露，截至 2025 年底，其 AIDC 电源系统业务已完成核心部件功率半导体器件的交付，并向一家美国电力电子公司供应辅助电源系统样品；在具身智能领域，已向客户交付机器人关节模组电驱系统样品。
不过，从送样到规模化量产，往往需要一年甚至更长的时间。AIDC 领域有华为、台达、艾默生等成熟企业，对格雷博形成竞争压制 ; 具身智能也处产业化早期，格雷博在此领域资历尚浅。
招股书显示，格雷博自成立以来累计完成 7 轮融资，2026 年 5 月以 3.3 亿元完成 E 轮融资后，估值达到 50 亿元。截至 2025 年底，格雷博在 AIDC 及具身智能领域尚未产生收入，这意味着其当前核心估值仍完全系于新能源汽车动力域解决方案业务。
行业数据显示，全球新能源汽车动力域解决方案行业仍处在高速增长通道中。灼识咨询预计该市场规模将从 2025 年的 1977 亿元增至 2030 年的 4860 亿元，年复合增长率 19.7%。但在这个高速增长的蛋糕里，独立第三方供应商能切到多大份额，仍有待观察。
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